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业绩上涨滞后于股价起飞
正如上所述，2020年3月复星医药的股价开始起飞，最高在8月5日触及91.69元，涨幅超过300%。
如果看其2020年的年报，业绩的增长并没有特别惊人——营业收入303.07亿元，同比增长6.02%；实现归属于上市公司股东净利润36.63亿元，同比增长10.27%；经营活动产生的现金流量净额25.80亿元，剔除2020年末向BioNTech支付1.25亿欧元mRNA新冠疫苗首付款影响后，同口径增长11.19%。
但在2021年一季度，复星医药的业绩确实出现了较大涨幅，营收同比增长37%，归于上市公司股东净利润同比增长46.78%。最亮眼的是经营活动产生的现金流同比增长了92.62%。
复星医药在一季度财报中这样总结接近翻番的经营活动现金流，一方面与收入、利润增长相关，另一方面就是“收到中国香港及中国澳门政府mRNA新冠疫苗首付款以及支付相关采购支出与研发销售费用后的净贡献”。
2020年3月，复星医药就与德国BioNTech公司签订协议，后者授权复星医药在大中华区（包括港澳台）独家开发、商业化基于其专有的mRNA技术平台研发的、针对新型冠状病毒的mRNA新冠疫苗BNT162b2。这款疫苗的中文名后被定为“复必泰”。2021年3月初，复必泰相继在香港和澳门地区开始接种。
除了来自这笔交易的收益，复星医药在财报中表示，新品和次新品汉利康（利妥昔单抗注射液）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）等也为营收和净利润的增长做出了贡献。
在一季度的财报中，复星医药并未明确公布这三个药品的销售情况，不过在2020年全年汉利康的收入为7.5亿元，该药物于2019年获批上市，首个适应症状为非霍奇金淋巴瘤；自2020年8月开始销售的苏可欣和汉曲优在2020年分别实现1.4亿元的收入，前者用于治疗HER2阳性的转移性乳腺癌、HER2阳性的早期乳腺癌、HER2阳性的转移性胃腺癌或胃食管交界处腺癌，后者主要用于治疗慢性肝病相关的血小板减少症。
2020年12月底，苏可欣成功纳入《国家基本医疗保险、工商保险和生育保险药品目录》/《国家医保目录》，该目录于2021年3月起在全国30个省份落地执行。正常情况下纳入医保将会带来销售的大涨。
上述这些都被包含在复星医药的制药业务中。除此之外，其业务还包括医疗器械与医学诊断、医疗服务，并通过参股国药控股涵盖到医药商业领域。
制药占据了复星医药收入的绝大部分。以2020年为例，制药业务实现营业收入218.80亿元，占总营收的72%，净利润23.55亿元，占归属上市公司股东净利润36.6亿的64.3%。
在制药领域，复星医药的实力相当强，比如在工信部中国医药工业信息中心颁布的2019年度中国医药工业百强企业榜单，复星医药位列第七。
但是 对于医药公司来说，有一个逃不开的问题，就是研发和创新能力。新药的持续开发和推出意味着市场的扩张和业绩的增长。在资本市场上，创新药企和仿制药企的估值水平也大相径庭。
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自生创新能力尚在布局
根据2020年财报，按照适应症状计算，截至2020年底复星医药在研的创新药有56种，其中13种为许可引进创新药，另外两类包括18种自研小分子创新药，和25种自研生物创新药，其中有部分项目在临床2期或者三期。同期，在研仿制药的数量为121种。
在一季度财报中，复星医药提到的为营收和净利润增长作出贡献的汉利康、苏可欣和汉曲优也都不是创新药。
苏可欣是复星医药首个引进的小分子创新药，汉利康和汉曲优都是生物类似药。
生物类似药的官方解释是指在质量、安全性和有效性方面与已获准注册的参照药具有相似性的治疗用生物制品。2015年12月中国药监局出台了《生物类似药研发与评价技术指导原则》，汉利康是中国批准首个生物类似药（复宏汉霖公司的利妥昔单抗注射液）。
不同于化学药通常是小分子药物，生物药是大分子结构，很难实现“仿制”的完全一样，因此出现了“生物类似药”的概念。 通俗来讲，生物类似药就是生物药的“仿制药”。
复星医药是这样描述自己的创新机制：“通过自主研发、合作开发、许可引进、深度孵化等多元化、多层次的合作模式，推动创新技术和产品的开发和转化落地。”
但值得注意的是，近期市场关注到的可能为复星医药带来新的营收增长点的药品基本都是合作开发、许可引进的方式实现的。
根据复星医药今年5月9日的公告，复星医药产业与BioNTech 设立合资公司，以实现mRNA 新冠疫苗产品的本地化生产及商业化，BioNTech以技术和许可等无形资产方式出资，复星医药产业应向合资公司提供财务支持，包括1.5亿欧元的股东贷款、提供银行融资支持等，以及年产能可达10亿剂的新冠疫苗生产设施。
6月23日，复星医药子公司复星凯的阿基仑赛注射液获批上市。这是中国批准上市的首款CAR-T细胞治疗类产品。该产品是复星凯特2017年从Gilead Sciences, Inc.控股子公司美国 Kite Pharma引进。中信证券分析师陈竹考察了国内的同类业务之后，阿基仑赛针对当前适应症的市场空间有望超过10亿元。
近年来，复星医药在致力于不断加强研发能力。2020年，复星医药的营业收入303.07亿元，全年研发投入共计40.03亿元，占营收13%。这些投入绝大部分都用在了制药业务上——36.70亿元的制药业务研发投入占总研发投入的91.7%。
2020年初，复星医药成立全球研发中心。截至当年末，复星医药研发人员已近2300人，其中约1200人拥有硕士及以上学位。
复星医药在6月的一次股东大会中提到“创新药上市后的增长是爆发性的”，并解释了“双50战略”，即在下一个五年实现创新药占比50%，同时美非印欧依次布局，全球化加速达到营收50%。
但 从资本市场的角度来说，复星医药尚未被视为一家创新药企业，对比市盈率（TTM）达到120倍的沃森生物的市盈率，复星医药还在50倍上下。
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复星医药为什么不是白马股？
众所周知，白马股，是指长期绩优、回报率高并具有较高投资价值的股票。
从历史业绩看，复星医药过去十年的营收和净利润增长并不算稳定。
复星医药过去十年营收和净利润增速
资料来源：Wind 制表：《巴伦周刊》中文版
往前看，“复必泰”上市后有望给业绩带来爆发性增长。
(责任编辑：威展小王)
