3月23日，国泰基金在对自家钢铁ETF的宣传上，打出了“碳中和+供给侧+低估值”三大卖点。
这与2016年开启的集中去产能何其相似？
同样是供给侧改革发力，同样站在新的五年计划起点，也同样引发了产品价格、资本市场的激烈反应……
仅以“钢铁重镇”唐山为例，在退出空气质量排名后十名及生态环境部的突袭下，3月下旬释放了一系列的铁腕治污措施。当地至少30%起步的限产力度，也刺激钢坯价格创出了近13年的新高。
年内，工信部更是多次作出如“坚决压缩粗钢产量，确保2021年粗钢产量同比下降”的表态。
碳达峰、碳中和背景下，钢铁业的“去产量”进程正在徐徐开启，对此业内不乏有人将其称之为“第二次供给侧改革”。
只是，与上一轮周期相比，本轮周期的行业供需关系、产品价格将如何演绎？
唐山限产过后，其他空气排名靠后的城市会否跟进？
按同样的限产力度计算，预计将影响供给端多少产能？
这些因素，直接决定了未来钢铁业景气回升的高度，以及相关企业盈利能力、二级市场估值的高低。
为此，21世纪资本研究院联合兰格钢铁研究中心共同推出本期《21硬核投研》，希望能够通过定性、定量分析，及未来行业潜在的演变方向，加深投资者对行业理解程度，尽量减少相关上市公司来自基本面的变量。
景气度处于何种位置？
单纯从价格比较，目前钢价要显著高于2017年去产能的峰值。
3月24日，上期所螺纹、热卷主力合约的结算价分别为4733元/吨、5124元/吨。
2017年行业去产能加速阶段，这两个钢材品种的高点尚不过4418元/吨、4400元/吨。
与上几轮周期相比，目前行业盈利能力却处于较低水平。
从2008年算起，国内钢铁业至少经历了五轮较为明显的上升或下降周期。
分别为2008年末至2011年7月(“四万亿”投资期间)、2011年7月至2015年底(产能过剩)、2016年初至2018年底(集中去产能阶段)、2019年至2020年3月底(去产能后阶段+疫情)、2020年4月至今(经济复苏，矿石、焦炭成本刺激钢价上涨)。
期间，主导行业运行的主要驱动力和供需关系演变动力。
21世纪资本研究院将其归结为以下五个阶段。
第一阶段：2008年末至2011年7月，次贷危机对全球影响显现，中国出口环境变差，钢铁市场价格大幅下行。2008年底国家推出4万亿投资和十大产业振兴规划，经济提振下，钢铁需求增长推动钢铁市场震荡上行。
第二阶段：2011年7月至2015年底，4万亿投资背景下，钢铁行业投资力度加大，产能过剩逐渐显现，市场竞争激烈，钢材价格震荡下行，行业盈利持续下降，2015年严重亏损。据兰格钢铁云商平台监测数据显示，至2015年12月，钢坯价格最低达到1460元/吨，三级螺纹钢最低达到1823元/吨。
第三阶段：2016年初至2018年底，面对钢铁煤炭等行业产出多、竞争无序、亏损严重等现象，国家在2015年11月提出供给侧结构性改革，2016年-2018年，钢铁行业完成1.5亿吨化解过剩产能目标，取缔1.4亿吨地条钢，行业供给环境持续改善，市场价格震荡上行。
第四阶段：2019年至2020年3月底，2019年起随着供给侧结构性改革带来的政策红利逐渐衰减，叠加2020年一季度疫情影响，钢铁行业高供给压力有所显现，钢材市场价格震荡下行。
第五阶段：2020年4月至今，经济复苏+成本推动，2020年二季度随着中国逆周期调节力度加大和经济复苏，钢铁行业供需两旺，叠加铁矿石、焦炭等原料成本上行推动，钢铁市场震荡上行。
对比可以看出，最近一轮的钢价上行主要受到铁矿石、焦炭等成本端上涨，以及全球货币宽松下大宗商品价格上涨带动，碳达峰、碳中和带来环保限产力度加大，产量受到约束下供需改善预期等综合因素的推动。
图2:2010年初至今兰格钢铁吨钢毛利测算，数据来源兰格钢铁、21世纪资本研究院
正因于此，在成本大幅上涨下，钢铁行业盈利被严重吞噬，当前钢铁业盈利能力是处于近10年周期以来的相对低位，仅仅略强于2014年、2015年行业产能过剩的低迷阶段。
兰格钢铁研究中心测算结果显示，2月份，包括方坯、线材和螺纹钢等在内的七大品种吨钢平均毛利为-89元/吨，3月份随着钢价上涨，利润空间得到一定修复，但也仅110元/吨。
相比之下，在2017年行业去产能高峰期间，这一数值曾对一度超过1100元/吨，目前整个行业景气度与供给侧改革期间存在极大差距。
对应到企业经营层面，较低的利润空间，使得相关上市公司盈利能力难以出现显著提升，整体利润规模表现较差。
碳达峰带来“第二次供给侧改革”预期
行业盈利能力处于底部，但是在2月至今A股市场走势中，钢铁股却异军突起。
2月10日至3月12日拉涨期间，36只钢铁股(包含普钢、特钢企业)平均涨幅达19.4%，同期沪深300和全A指数涨幅为-4.79%、5.38%。
21世纪资本研究院、兰格钢铁研究中心认为，这主要为A股板块轮动所致，市场选择了卖出累计涨幅过高的白酒、新能源等龙头股，转投更具估值优势的顺周期板块，加上“碳中和”概念的风靡和对行业供给侧的潜在改变预期，最终促使钢铁股集体上涨。
图3:2001年至2020年国内粗钢产量数据，数据来源兰格钢铁、21世纪资本研究院
上述预期，存在一定行业基础。
对比历史数据可以看出，近20年国内粗钢产量连续走高，从不足2亿吨一路跃升至2020年的10亿吨以上。
2019年，中国二氧化碳排放量达到98.26亿吨，占全球比例为28.76%，是全球最大的排碳经济体。
其中，电力领域排碳39.36亿吨，占比40.05%，交通领域排碳9.16亿吨，占比9.32%，生活领域排碳7.62亿吨，占比7.76%，钢铁行业排碳占比在15%左右。
换言之，钢铁业是国内工业制造业中排名首位的“排放大户”。
那么，想要实现碳达峰、碳中和的目标，钢铁业减少碳排放，避无可避。
至于具体实施路径，21世纪资本研究院、兰格钢铁研究中心认为主要包括以下四个方面：
(1)新的冶炼工艺探索，如氢冶炼技术、电解技术等，减少对碳的应用，进而减少二氧化碳排放；碳捕获及应用技术(CUSS)，对于排放的二氧化碳进行收集及相关技术处理，该技术的产品，既可转化为农业肥料或用作石油开采的催化剂等，也可经过压缩后封存在枯竭的油田、天然气领域、海底等安全场所。
(2)新能源应用，由之前的火电应用向风电、太阳能等转变，减少火电应用产生的间接碳排放。
(3)炼钢产能结构转变，电炉炼钢相较转炉炼钢碳排放大大减少。长流程高炉+转炉生产工艺的二氧化碳排放量最大，吨钢基本在2.1吨以上，而100%废钢的电炉工艺排放量仅282公斤。
(4)减产量，直接通过减产，减少碳排放。
(责任编辑：威展小王)
